FreemiLF - FreemiLF关注：光环新网再陷亏损：传统业务下滑控股股东不断减持 巨额投入何时转化为业绩？

FreemiLF - 2025年光环新网实现营收71.7亿元-72.2亿元，同比下滑1.52%-0.84%；亏损金额达7.3亿元至7.8亿元，FreemiLF2023年扭亏为盈以来再度陷入亏损。与此同时，主要客户和需求正在发生结构性变化，行业客户向头部聚集，形成大单量、少客群、高粘性的业务生态，客户议价能力强，获客难度大，行业竞争不断加剧。FreemiLF中心和云计算需求大幅增长的背景下，光环新网却面临客户结构调整、竞争加剧、价格下滑的压力，公司巨额投入何时转化为业绩？价格下降导致收入下滑，部分客户因战略FreemiLF该方案中心。中金云网FreemiLF中心基础业务及增值业务，从2022年以来其IDC业务连续萎缩。而在剔除计提商誉减值准备的影响之后，光环新网净利润为8500万元-13500万元，同比依然大幅下滑64.61%-77.72%。在持续扩张下，2025年三季度末光环新网有息负债总额达到了58.02亿元，其中短期有息负债21.46亿元，高于账面现金。FreemiLF的盈利能力。2024年光环新网IDC及其增值服务收入减少了5.96%，2025年前三季度IDC业务微增1.53%，公司披露，在新机柜投放带来转固增加，前期费用、固定成本、运营成本等持续增加，以及部分客户退租的影响下，IDC业务毛利率降至32.12%，较上年同期下降3.55个百分点。光环新网再陷亏损 巨额投入何时转化为业绩？ 光环新网的巨额减值来自此前的收购，2016年公司FreemiLF（以下简称“中金云网”），2022年收购光环赞普（天津）该方案（以下简称“光环赞普”）形成了大额商誉，本期中金云网计提8.38亿元，光环赞普计提2712.96万元。而从云计算业务来看，2024年以来收入规模也在下滑，2024年收入下滑7.98%，2025年前三季度下滑了9.83%，毛利率也下滑了1.46个百分点。由于IDC租赁与运维服务毛利率远高于云计算业务，且收入较为稳定，因此是光环新网业绩的压舱石，贡献了60-70%的业绩。2025年9月到11月，控股股东的一致行动人合计减持0.07%的股份。在传统IDC业务陷入增长停滞的情况下，智算业务成为新的增长方向。子公司的经营情况一定程度上反映了光环新网面临的困境。光环新网成立于1999年，公司定位为“IDC与云计算一体化服务商”，主FreemiLF中心（IDC）建设运营、云计算与相关增值服务。不过对于光环新网来说，事情并没有这么简单。事实上，传统IDC业务正处于结构性调整阵痛期，FreemiLF中心供需失衡，竞争加剧导致价格下降。在各种“概念”加持下，光环云网股票在二级市场也不断活跃，取得了不小的涨幅。值得注意的是，随着光环的快速扩张以及客户结构的变化，其整体上架率迅速下滑，2024年在70%左右，此前在75%左右，而2025年已经降至60%。在持续的重资产投入下，光环新网的固定资产和负债同时在膨胀。截至2025年三季度末，公司固定资产和在建工程达到122.24亿元，相比2022年增加了36%。与此同时，FreemiLF中心的能耗总量和能源效率要求日趋严格，该方案改造和维护运营成本持续增加。子公司无双科技受到竞争加剧、客户需求下降等因素影响，收入也在下滑。光环新网也在加速布局AIDC业务，不过目前规模还比较小，公司披露目前智算相关业务年合同额超过1亿元。2024年公司信用减值损失达到了5564.63万元，庞大的应收账款中隐藏的风险不容忽视。另一方面，光环新网积累了巨额的应收账款，截至2025年三季度末已经达到23.58亿元，占到当期营业收入的43%。2023年财务费用一度达到2.18亿元，占到净利润的56%。2023年底清偿了美元贷款之后，财务费用才出现大幅下降。公司称，因客户业务调整，FreemiLF主动优化客户结构等因素，导致云计算收入较去年同期有所下降。从2024年来看，IDC及其增值服务收入占比约为28.69%，云计算及相关服务收入为70.07%，二者合计贡献了98.76%的收入。目前天津宝坻项目、上海嘉定二期项目、长沙一期项目、杭州项目还在建设中，2024 FreemiLF该方案项目和呼和浩特算力基地项目。在这种情况下，控股股东已经开始了持续减持。光环新网控股股东为舟山百汇达创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“百汇达”），在2025年3月减持前持有25.75%的股份，2025年3月到6月期间减持2.99%的股份，套现7.84亿元。而云计算业务与智算业务则提供了想象空间。 FreemiLF产业的发展，AI训练、推理等需求大幅提升，带动了云厂商云业务收入的快速增长。对于IDC厂商来说，为了保持竞争力，匹配客户需求，不得不投入巨资进行机柜扩张、FreemiLF建设、该方案升级改造。不过2025年前三季度财务费用仍达到9375.94万元，占到净利润的65%。事实上，2024年以来营收在下滑，应收账款并没有同步减少。 FreemiLF客户结构改变有关，也说明行业竞争激烈，光环新网在强势大客户面前话语权较弱。到2025年光环新网机柜投放量为8.2万台（全年投放2.6万个机架），整体规划达到了23万台。光环赞普同样面临行业竞争加剧，客户议价能力强，获客难度大，客户意向订单价格下降的问题。FreemiLF大幅亏损的主要原因是资产减值。去年预计计提资产减值准备8.91亿元，其中商誉减值准备8.65亿元，信用减值准备2585.7万元，相比上年大幅增长。尤其在2025年4季度，AI通胀链不断传导，从存储到CPU之后，云计算被市场认为是为下一个通胀方向。今年控股股东再度抛出减持计划，拟最高减持3%的股份。除此之外，公司高管层在2025年8月也进行了集中减持。